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金瑞期货半年报:实际利率下跌 金价上涨之势延续

来源:互联网 作者:0479财经 人气: 发布时间:2020-07-21
摘要:核心观点: 在美国经济重启后,经济指标表现出有力反弹。美国经济意外指数还在继续攀升,当前已达到224。但二次爆发可能引起短期波动。

  • 在美国经济重启后,经济指标表现出有力反弹。美国经济意外指数还在继续攀升,当前已达到224。但二次爆发可能引起短期波动。

  • 市场或将长期看到美联储将基准利率维持在0-25bp左右。美联储将基准利率下调至0-25bp的水平,达到了最低利率,很难实施负利率政策,失业率高企导致近期也无法进入加息节奏。

  • 美债名义利率基本上维持在0.7%的水平。长端利率也一直受到美联储的压制,利率已经和市场表现分化,主要在于美联储不断的购债,从而压低了美债利率。

  • 货币的超级宽松或将给美元带来中长期的贬值压力,由于中国出口没那么差,中美利差也处于四年高位,外资流入格局可以持续,抬升人民币汇率,也将对美元形成被动拉低的作用。

  • 期限价差将持续恢复。新冠疫情在全球的扩散导致位comex黄金交割出现困难,导致逼仓发生,期现价差在 3 月末明显扩大, CME宣布将在7月中旬将comex金的交割地扩大至伦敦,价差将得以持续修复。

  • 今年内外盘价差罕见倒挂,但并不是汇率波动造成的。疫情导致了国内实物黄金需求大幅回落,缺乏强劲的现货买盘。等到疫情结束后,需求会回来的,价差会迎来修复。

  • 金银比或将持续修复。当前由于铜铅锌等矿山出现减产,白银的供给回落,利于金银比价回落。此外,全球市场从疫情风险中逐步走出,也有助于比值回落。

  • 贵金属上涨趋势或将延续。美国名义利率维持不变,通胀预期上升,实际利率仍有下行趋势,加上中美冲突升级,贵金属上涨延续,核心运行区间为1800-1900美元/盎司,同时关注比价回归的机会。

  一、疫情后美国经济基本面

  1.1 全球疫情

  当前,虽然国内的疫情基本上得到控制,但全球的疫情还在持续,甚至在全球范围内有愈演愈烈之势。全球第一波疫情在中日韩地区爆发,第二波在欧美地区,现在主要爆发在美国、巴西、印度等国。其中美国疫情有二次抬头的趋势,美国累计确诊人数已经超过300万人,日增超过6万,是世界上疫情最为严重的地区,导致近期美股市场继续上涨发力。而巴西、印度等经济体的疫情上升也很快,巴西接近200万人确诊,印度也接近100万人确诊,而且新增人数还在持续上升之中。当前疫情已经经历了半年之久,市场对疫情的恐慌已经弱化了很多,但是疫情对经济的冲击却是明显的。

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  1.2 美国经济仍显韧性

  在美国经济重启后,经济指标表现出有力反弹。美国经济意外指数还在继续攀升,当前已达到224,较上周末继续上涨36。美国经济已经出现了反弹的积极信号。6月份美国PMI已经回到了52.6,其中生产和订单都得到了很好的恢复,分别为57.3和56.4,仅有就业指数仍然低于50。6月份的经济数据显示得益于美国经济的重启,显示其内生增长韧性依旧强劲,和美国经济意外指数V型反弹相符。6月份美国的非农就业数据也表现亮眼,从4月份的持续负增长到6月份超预期增长了480万人,失业率恢复到了11.1%的水平,也显示美国经济重启后正在吸纳非农就业人数。除了制造业回归之外,6月份的非制造业PMI更是大幅回升至57.1,美国的经济重启对服务业而言有直接的提振。其中6月份新增订单反弹至61.6,就业分项虽仍低于荣枯线,但环比已有很大改善。这也显示出美国经济依靠内需拉动的韧性,但当前由于美国疫情再创新高,部分州已经开始采取限制措施,近期内美国内需的恢复或又将面临不确定性,但长期经济恢复的趋势并不会逆转。

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  在疫情冲击下,美联储的货币政策迅速宽松,联邦基金基准利率已经下调了到了0-25bp,达到最低水平。此外,同时配合大规模的量化宽松和转移支付政策,美联储的资产规模从年初4万亿规模直接推升至7万亿,直接向公开市场注入大量流动性,缓解了美国的流动性危机。美国的M2货币同比增速从年初的6.8%直接拉升至当前的23%增速,大规模的货币投放造成了流动性的充裕。同时通过直接向民众没人发放1200美元补助金,支撑美国国内的消费。美国的这一波宽松政策十分强劲且迅速,缓解了部分美国经济下行的势头,但同时也极大的增加了美国财政的压力。从美国当前的状态来看,经济重启后各大经济指标开始有力回升,PMI和零售等数据纷纷走强。但当前美国疫情发生了二次抬头,累计确诊超过300万,每日新增提升到6万人,疫情再次大规模爆发,或引发部分城市再度进入封闭状态。从美国各大城市的拥堵指数来看,大部分城市的拥堵指数仅为高峰的30-50%,疫情二次抬头对于近期经济重启造成困难,但中期来看,美国内部依然有反弹的空间。

  1.3 疫情之下经济周期变化

  当前全球经济还在延续复苏的节奏,疫情造成的全球性经济萎缩,IMF也预计今年全球主要国家都将进入衰退状态。但是今年的经济危机与09年金融危机有很大的不同,09年是由于居民端杠杆崩溃传到至金融系统,从而引发了全球的需求端崩溃的危机,各大部门的资产负债表都急剧调整,所以经济恢复也经历了从08-09年长达1年半的时间。但是本轮疫情冲击更多的是表现在流动性上,造成各大板块的现金流危机,需求端被疫情封锁政策所限制,但并未消失,随着限制措施解除经济也更容易反弹。从OECD领先指数来看,09年全球是“U”型反弹,而今年是“V”型反弹。从中国的恢复时间来看,中国经济在2月份受到疫情冲击以来,基本在1个季度后就基本恢复到正常水平,由于国外的疫情控制缓慢,导致经济的受影响程度长于1个季度,但整体上可以看出经济的恢复时间远小于09年的金融危机。

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  二、利率市场变化

  2.1 基准利率长期维持超低水平

  当前,美联储将基准利率直接下调至0-25bp的水平,基本上达到了最低利率。受疫情冲击,市场一度考虑美国是否会实施负利率问题。但从美联储的点阵图的角度来看,美联储或将持续维持0-25bp超低利率水平直到2022年。这一点阵图符合当前美国面临的状态,美联储很难实施负利率政策,如果实施负利率将导致美国国内大量的货币基金被赎回。由于收益率下跌,国际市场买入美债的积极性将大幅降低,这或将导致美元体系发生深刻变化。受这些因素制约美联储很难实施负利率来提振市场。同时美联储也很难加息,美联储每次的加息周期基本上都是失业率的最低值,当失业率开始回升市场过热的时候才是美联储的加息周期开始,而当前美国的失业率高达11.1%,已经处于历史极高值,根据美联储的预期,失业率在2022年也将维持5.5%的高位,因此美联储也没法快速进入加息周期。导致市场或将长期看到美联储将基准利率维持在0-25bp左右的位置,很难希望通过美联储的利率决议对金价造成影响。

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  2.2 美国长端名义利率窄幅波动

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